手游客栈今日消息（2015.05.25文/游戏陀螺 猫与海）

　　导读：

　　当手游界都在谈“泛娱乐”布局，传统上市公司也兴起了“泛娱乐”收购：并购游戏公司，成为了这些公司应对互联网时代，传统盈利模式遭冲击的一个重要选择。2014年，原本主打煤炭概念的爱使股份以11.8亿元收购游久时代，溢价41倍，创A股相关并购的历史最高纪录。2015年，正式更名为“游久游戏”并拆分成五大独立业务子公司，原来的上海“老八股”与游久的联婚，最后将走向何方？

　　传统上市公司的“泛娱乐”并购，游戏概念受追捧

　　最近，手游界都在谈泛娱乐。而事实上，最近两年，传统上市公司也以另外一种形式在走泛娱乐路线：上市公司高溢价并购影视和游戏公司的案例接踵而来，俨然已经成为常态。

　　传统上市公司的“泛娱乐”并购，实质是在互联网时代，传统的企业与盈利模式严重受到考验与冲击，在业绩上遇到发展瓶颈，甚至正在走向衰落。但传统上市公司有着一定的体量与积累，因此想办法运用资本操作来改造自身基因与布局，以求达到更好的盈利。

　　2014年，被中科云网弃买的中视精彩又以9.15亿元、634%的高估值卖给捷成股份，比当时中科云网出的价钱还高。影视公司多为轻资产公司，并购估值普遍较高。以欢瑞世纪、金英马、华海影视为例，并购估值增值率分别高达439.74%、300%、815.97%。

　　相比影视，游戏股有着互联网与科技类的概念，并且在手游这两年惊人高速增长的背景下，在A股市场受到了追捧。从最近的A股游戏公司不断涨停、而美股游戏公司却不断传私有化就可见一斑。在这样的市场氛围与背景下，越来越多的传统上市公司与游戏公司产生了各种形式的资产重组，而爱使并购游久时代，就是其中一个突出的例子。

　　史上最高溢价：“老八股”爱使收购游久，转型游戏

　　2015年4月28日，游久游戏发布2014年度报告，宣告上市公司名称正式从“爱使股份”更名为“游久游戏”。同一天，游久方面宣布集团公司将拆分成五大独立业务子公司，分别为两家发行公司，两家研发公司以及游卡，一家媒体业务公司。

　　爱使股份，创办于1985年，公司股票于1990年上市（股票代码600652），作为上海证券交易所老八股之一，主营业务为能源开采、金融投资。

　　2014年7月27日，爱使股份通过发行股份及支付现金的方式，以11.8亿元的价格收购网游公司游久时代100%股权，溢价达到41倍，创A股相关并购的历史最高纪录。而游久时代创立在2012年3月时，注册资本仅100万元，不到三年时间便完成了从100万到11.8亿的惊人跨越。

　　（游久游戏CEO刘亮与总经理许汉章揭开游久新篇章）

　　“老八股”之殇：煤炭急速衰退，资产重组寻求新增长

　　爱使股份是上海市少有的“三无”（无法人股、无职工股、无国家股）概念公司之一，全部股本1.2亿股皆为流通股。爱使股份是一家经营业务较杂的工业类上市公司，主营业务不突出，还保持着配股资格，因此极易成为股市中被收购的对象。从1994年起，爱使股份被多次举牌，公司控制权数次易手。

　　2014年以来，随着煤炭市场不断恶化，煤炭企业纷纷陷入前所未有的困境，爱使股份主营亦难以避免地出现了下滑。正是在这样的困境和压力下，爱使股份急于寻求新兴产业实现资本价值的突破，最终在去年底启动资产重组。

　　业内人士指出，爱使最终和游久时代达成合作的原因主要有三点：一是因为煤炭行业发展现状所导致的企业亏损。二是轻资产、高回报的手游产业所带来的实际收益。三是游戏股目前在A股受追捧，而傍上了热门概念，原公司股价和业绩就有可能“一飞冲天”。

　　重组后受追捧后的思考：如何完成上亿对赌与持续盈利？

　　从以下图可以看出，自从资本重组以后，游久游戏（原“爱使股份”）的股票表现一直上扬，从一年前的每股不足10元升至如今的23.07元，最近一个月的表现也是呈上升态势。

　　但事实上，资本市场并不是对所有的高溢价收购都买账。今年9月份，拓维信息收购游戏研发商火溶信息的预案通过证监会核准，拓维股票复牌后高开低走，当日收盘报至23.08元/股，跌幅达5.1%。此番收购关联资金8.1亿元，逾30倍的高溢价是导致该收购遭到投资者看空的主要诱因。

　　在2012年和2013年，游久时代营业收入分别为6,533万元和2.03亿元，净利润分别为-1,140万元和3,941万元。同期，爱使股份的营业收入是21.3亿元和18.6亿元，净利润为1.98亿元和447万元。

　　根据交易报告，游久时代承诺2014年度、2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于1亿元、1.2亿元和1.44亿元。2014年，游久时代CEO刘亮带领当时刚刚并入爱使股份的游久时代科技有限公司在11到12月取得了主营业务收入7395.68万元的成绩，在年终时完成了与爱使股份的一亿元对赌协议。

　　在刘亮带领下，游久的吸金能力得到了验证，但收购将新增11.61亿元的商誉，是爱使股份2013年净利润的259.7倍，是游久时代承诺的2014至2016年三年合计净利润的3.19倍，存在巨大的商誉减值风险。爱使股份在公告中对此也进行了提示。

　　游戏概念股虽然受看好，但如何持续盈利才是关键所在。毕竟哪怕概念再好，但公司业绩是亏损的话，也无法得到投资者的青睐——并且，在对赌协议中，游久还需要保证2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于1.2亿元和1.44亿元。

　　如何让投资者长线看好？盈利是王道，好产品是关键

　　移动游戏是最近两年增长最迅猛的领域，高速的行业发展使得游戏产业对资金需求也非常迫切。而爱使股份坐拥“老八股”的上市公司地位，拥有良好的融资渠道和资本运作经验。但爱使股份此前的主业是煤炭，从未涉足网络游戏领域，没有业务协同性可言。

　　但收购完成后，公司单一业务周期性波动的风险将得以有效分散，公司的主营业务收入结构也将得以改善，有利于构建波动风险较低且具备广阔前景的业务组合。此次对游久时代的收购是否能拯救看起来垂垂老矣的“老八股”？如何实现盈利与完成对赌？对此，有业内人士认为：手游团队的人才储备究竟如何以及是否持续有好的产品出来是关键，否则此次收购可能只是一个短期的行为。

　　游久的盈利点：研发+发行+媒体

　　首先，从业务范围上看：游久游戏核心业务为手游研发与发行，同时拥有端游、页游业务。值得关注的是，旗下游久网为国内三大游戏资讯平台之一，是游戏爱好者获取游戏资讯首选媒体。

　　今年将发超10款产品：《龙枪觉醒》是重点，并将发力出海

　　其次，从全年的产品与排期上看：在2015年，游久将发布超过10款游戏产品，其中在游久CEO刘亮看来，目前的重点产品是其中的《龙枪觉醒》。这款游戏由巨人网络《征途2》制作人田丰率开发团队制作，在2014年从腾讯加入游久的公司COO党勇担任游戏监制。

　　另外，随着去年底发布的《君临天下》、《酷酷爱魔兽》在海外市场取得的巨大成功，今年海外将是游久重点发力的地方。

　　（游久游戏CEO刘亮）

　　游久的起步：以社区媒体起家，魔兽地图深入民心

　　游久时代以DOTA社区起家，2005年游久网正式成立，但当时刘亮的业务重心并不在游久网，直到2007年，他才真正意识到游久网的价值，他发现他主导的魔兽RPG地图免费更新下载使得游久网深入民心：他曾经下网吧视察，发现几乎所有玩家都熟悉并喜欢游久网。

　　于是在这一年，游久网正式宣布转型为网络游戏门户站，开始大量铺设游戏专区、建立包括电子竞技在内的多个频道，随后网站IP突破35万，PV突破400万，并与视频网站酷6网站成为战略合作伙伴。

　　“当时还定了五步战略，要把它从魔兽地图站做成最大的网游社区。其实现在看来，这是走了一个彻底的大弯路，我们实际上掌握了全中国玩家金字塔最顶端的用户。但我那个时候就特别笨地玩了命想把这些用户导向网游，还一直恼于导不进去。”

　　这个弯直到2013年才拐回来。“2013年春节前， 我和当时360的副总代琳聊到游久的定位，她说为什么非要转型呢？既然竞技用户如此钟爱游久网，与其去争个前三大网游门户，不如做中国最大的竞技游戏平台。”代琳指出，玩竞技的并不会不玩MMORPG。“我们要做的就是服务好用户，用户在我们这里，厂商就会来我们这里。”刘亮恍然大悟，游久网做好战略调整后，整个网站的UV、PV都有了长足的进步。

　　曾与360合资，集媒体发行一体，单飞后更专注研发

　　2012年1月9日，360与游久网成立合资公司，将旗下360保险箱软件剥离与游久重组，整合后成立360游久公司，成为了当时网络游戏领域为数不多的集媒体属性与游戏发行为一体的企业，拥有全国第二大游戏用户群体的游戏公司，其中奇虎360持股80%。

　　在这期间，与巨人网络合作推出的国战网游《千军》，发布后创下月流水超2000万，并于2012年与2013年ChinaJoy期间两度操办国内游戏界级别最高、规模最大的"游戏界奥斯卡"——"游你所选-星耀盛典"，创造了巨大的行业影响力。

　　但是，在2013年，360游久代理DOTA手游《刀塔女神》推广时却遭遇诸多不顺。而360董事长周鸿祎曾多次在公共场合宣称：360只做游戏联运，不做开发。这与游久的战略存在差异。刘亮认为游久不能放弃自研：“不会自研的团队其实是不够懂游戏的，也就谈不到发行好游戏。”

　　为寻求更独立运作，游久在2013年10月从360手中回购股权，更名“游久时代”并宣布将进军手游、端游发行研发领域，原360副总代琳离开360全职过来游久任总裁。《刀塔女神》就是进军手游的第一款作品，游戏上线后通过与多渠道合作联运及跨界营销推广，月流水超过千万，让游久时代迅速在手游领域占领了一席之地。在这一年游久时代获得多项荣誉，刘亮也凭借《刀塔女神》获得“天府奖最佳制作人”得称号。

　　成功抓住手游进入时机，“好老板”口碑营销因重视人才

　　刘亮称游久能否取得现在的市场地位，与当初敏锐的时机判断有很大关系：“2012年下半年的时候，代琳就提醒我说，手游这波大潮来的很快，公司不能错过，我们应该在手游领域进行快速布局，应该通过自主研发打磨一个手游团队，为明年发行做准备，她说我们应该做一个手游发行商，后来看她提出这个观点比行业大家都在说的时间要早差不多半年多。我说好，那就先去做一款手游。我行动力很好，很快就在上海搭起了手游班子。”

　　2014年，爱使股份以11.8亿元的价格收购网游公司游久时代100%股权，游久进入一个新时代，在这个时间节点，刘亮发出1亿元大红包给予离职的游久员工，被传颂成业界的“好老板”，这也带动了不少的人才往游久流动，如原腾讯游戏副总经理党勇。而刘亮也多次公开称：“公司最重要的价值就在于人才。”游久时代的神话是否能够持续撬动老八股的市值？市场将拭目以待。