游戏客栈今日报道（2017.2.16）网易Q4与16财年业绩速览：

　　2016年第四季度：净收入为120.99亿元，同比增53%，环比增31%；净利润36.83亿元，同比增70%，环比增34%。

　　2016年财年：净收入为381.79亿，同比增67%。在线游戏净收入为279.80亿元，占比为73%（上年同期占比为76%），同比增62%；广告服务净收入为21.52亿元，占比6%（上年同期占比为8%），同比增20%；邮箱、电商及其他业务的净收入为80.46亿元，占比为21%（上年同期占比为16%），同比增118%。

　　其中：

　　4季度在线游戏服务净收入为89.59亿元人民币，环比增36%，同比增63%，该业务毛利率为61%（上一季度为65%，上年同期为68%）。手游业务4季度净收入为57.3亿，在游戏业务中占比为64%（4Q15-3Q16占比分别为57、63、61、57%），在整体收入中占比为47%，同比增长83%；

　　4季度广告服务净收入为6.65亿元人民币，环比增24%，同比增9%；

　　4季度邮箱、电商及其他业务的净收入为24.75亿元人民币，环比增19%，同比增38%。

　　我们的观点：

　　1、网易

　　四季度业绩大幅超越华尔街预期（non-GAAP口径下一致预期为每股摊薄收益3.44美元，四季度该数据为4.3美元），手游爆品大幅提升业绩，全年邮箱、电商及其他业务大幅增长。

　　（1）邮箱、电商及其他业务全年高增长或来自于考拉海购、一元夺宝、网易严选等电商业务的快速发展。

　　（2）四季度手游收入大幅上涨得益于《阴阳师》、《倩女幽魂》等爆品，其中《阴阳师》自10月上线以来，一直居于畅销榜前2的位置，月流水应在8-10亿区间；《倩女幽魂》得益于IP和影游联动效应，一直位于畅销榜3-6位，月流水应在3-5亿区间；此外，《梦幻西游》得益于端游IP积累，长期居于畅销榜3-5位，月流水应在4-6亿区间；《大话西游》也一直居于畅销榜5-8位。

　　（3）展望Q1，网易将先后上线4款左右自研手游：《迷雾世界》（策略探索MMORPG）、《天启联盟》（动作射击类）、《镇魔曲手游》（已经上线，目前较稳定居于畅销榜10-20位左右）、《光明大陆》（3D魔幻MMORPG）。目前看来，网易手游自研形成了高完成度、极精细、高品质的风格，整体品牌获得了主流玩家尤其是90后玩家甚至挑剔的二次元玩家的认可，对于未来上线游戏提供了相对良好的玩家基础；同时，对于端游改手游IP延续的良好把控，影游互动的深耕细作，也体现了大厂在研发和运营上的创新领先优势。从一季度的新作品来看，再出榜首爆品的概率相对要低一些，但稳扎稳打的风格下，新产品表现应该也不会太差，预计手游收入仍将保持上涨趋势。

　　（4）纵观全年，网易还将有《我的世界minecraft》（代理，该游戏在海外长期表现和口碑极佳）、《海上牧云记》（有同名电视剧年内上线）、《坦克世界》等大作上线，再出爆品值得期待。

　　2、国内市场

　　国内游戏市场的几点新趋势：

　　（1）腾讯、网易占比提高到近70%，但并未影响其他优质公司取得亮眼表现。

　　根据AppAnnie2017年1月全球游戏指数报告，iOS收入排行榜中，37游戏、乐元素、B站、吉比特紧随腾讯和网易之后，其中37游戏主打游戏为《永恒纪元》、乐元素《开心消消乐》、B站《FGO》、吉比特《问道》。完美世界排名第9，主打游戏为《诛仙》等。在中国区iOS收入排名前10的游戏中，除开腾讯和网易游戏之外，37游戏的《永恒纪元》表现不俗，挤进前10。这也表明了，在两大巨头的发力之下，其他厂商并非毫无市场空间，优质的、有自己用户群的游戏依然可以取得优异表现，分得一杯羹。

　　（2）手游运营模式发生了一些新变化。这些变化主要体现在以下几个方面：

　　第一，重视玩家互动和反馈，研运一体逐渐成为主流。过去一个季度手游领域最大的事件之一，是《阴阳师》活动出现漏洞，导致游戏内出现不平衡，玩家反应激烈，该事件虽然最终得到解决，但对于整个游戏口碑方面产生的负面影响还是比较明显的。在信息传播更为及时、口碑效应更明显、影响更显著的市场情况下，研运一体逐渐成为主流，掌握用户数据，加强玩家互动和反馈，更利于游戏的持续优化和稳定的营收。

　　第二，买量的运营方式开始崛起。这一运营方式，目前主要流行中在南方的游戏公司中，大量的广告和精准投放，多途径（包含传统的分发渠道和新崛起的硬核联盟等）获取用户，控制成本，拉高ARPU值，也能取得优异的运营效果。

　　第三，影游互动、漫游互动等运营方式进一步流行，电视剧、动漫的传播和覆盖人群更为广泛，软性的转化效果可能会超出想象。从《倩女幽魂》大获成功之后，更多的影视、动漫公司和游戏公司展开合作，《诛仙》、《盗墓笔记》等都从影游互动中取得不错成绩，展望2017年，将有更多的影游互动案例出现，如《军师联盟》、《海上牧云记》等。

　　（3）手游的用户上限被进一步突破。

　　最新的信息显示，《王者荣耀》的DAU已经接近8000万，涵盖了女性、低龄等更广泛的用户群，而《阴阳师》也覆盖了二次元、女性等以前覆盖较弱的用户群，这些优秀游戏进一步推高了手游用户的天花板，整个行业都将从中受益。这也是过去一年手游市场的增速超越了年初预期的重要原因之一。

　　3、纵观A股

　　我们认为，一季度游戏板块应予以重视。一方面，横向对比，游戏板块目前估值水平要低于其他细分子行业如影视、院线等；另一方面，几个游戏龙头股一季度业绩表现可能较为优秀，好于其他子行业公司。推荐 三七互娱、游族网络、恺英网络、完美世界、吉比特等。

　　从我们预测来看（中性），三七互娱一季度业绩区间应在3-3.5亿之间，同比增速为40-60%；游族网络一季度业绩区间为1.8-2.2亿，同比增速60%-100%；恺英网络一季度业绩区间1.5-2亿，同比增速30%-70%左右；完美世界一季度业绩区间为2.5-3.5亿。同比增速均较高，其中：三七互娱主要得益于《永恒纪元》持续表现优异，贡献较多利润；游族网络主要得益于《盗墓笔记》和《少年三国志》新版本持续贡献收入；恺英网络得益于《蓝月传奇》和《全民奇迹》新版本持续表现良好。