上周，证监会发布了《再融资业务若干问题解答》，其中提到，上市公司募集资金应服务于实体经济，符合国家产业政策，主要投向主营业务，原则上不得跨界投资影视或游戏。

换句话说，传统行业上市公司想要跨界投资游戏资产已经不像之前那么容易了。而在三四年前，房地产、钢铁、纺织行业的上市公司跨界收购游戏公司的案例比比皆是，部分身处夕阳产业的公司也借此尝到了甜头。另一方面，通过跨界被收购，游戏公司也有了更好的发展机会，尤其在IPO上市门槛较高的条件下，通过操作难度不太大的并购行为登陆A股的确是个不错的选择。

如今很显然，证监会对类似的做法准备严加看管了。

其实从2016年开始，证监会就有过叫停跨界定增的信号，其中的对象之一就有游戏。鼓励实体经济，规范跨界行为，已成近年来资本市场的一个关键信息。

跨界收购游戏：从狂热追捧到逐渐消退

从2014年起，资本便开始了对于手游公司的追逐。一个颇具代表性的例子是，赶在《小冰冰传奇》（原《刀塔传奇》）时下正火的时间段，友利控股发起了超过百亿元的重组案，准备溢价23倍将中清龙图并购到旗下。但随后由于著作权、商标专用权及不正当竞争诉讼等因素，这次并购宣布失败。

此后，多起并购案进入从业者眼球。国内两大老牌游戏厂商巨人网络和盛趣游戏，背后站着的也是两家传统行业的上市公司世纪游轮和世纪华通。

这些上市公司所属的行业各不相同。比如全资收购成都炎龙科技的瀚叶股份（原升华拜克）是一家生产农药的公司；30亿收购艾格拉斯的巨龙管业是一家从事管道生产的企业；收购麟游互动的山东矿机此前则主营煤机生产、煤炭销售等业务；收购美生元的聚力文化（原帝龙文化）是一家纸制造业的公司；收购天上友嘉的凯撒文化此前身处服装行业；收购值尚互动的中南重工是一家管件制造公司；此前曾收购点点乐的天润控股主营尿素以及化工产品生产；曾两度进军游戏圈失败，最终成功并购君海网络部分股权的卧龙地产，则是一家房地产公司。

收购麟游互动的山东矿机

当然他们也只是众多传统企业的代表，还有相当多的上市公司由于篇幅原因没有列入其中。2018年初发布的证券研究报告显示，2015年到2017年就有多达72家A股上市公司参与155个游戏并购事件。

这些来自传统行业的上市公司都试图通过收购谋求更大的利益，甚至不惜成本溢价收购，来保证能搭上这班车，溢价倍数从10倍、20倍、40倍乃至更多。

不过在2016年5月，证监会突然宣布叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。消息曝光当天，游戏股基本全部遭遇下跌。至此，跨界游戏资产的行为开始被加以管控。从数量上看，2015年国内A股上市公司并购游戏标的交易事件共55起，到了2016年仍有少许提升至61起，不过受到管控后的2017年，并购案只有39起了。而经历过去一个“寒冬年”，如今仍在证监会严格管控下的游戏行业，参与进并购案的数目显然只会越来越少。

证监会叫停，传递着怎样的信号？

值得一提的是，对于公告中提到的“原则上不得跨界投资影视或游戏”这个说法，证监会此前曾不止一次传递过类似的信号。

2016年3月，证监会就表示会对上市公司跨界定增第二产业的项目进行收紧和“专项核查”，不过等到明确提出禁止并购四类行业，就得是同年5月份的事了。再到9月《重大资产重组办法》修订稿正式落地，并购重组市场正式变得严格起来。

2018年10月，证监会下发《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》，细化再融资审核，再次提出上市公司募集资金不得跨界投资影视或游戏的审核要求。不难看出，如今发文叫停、加强监管游戏并购并不是一件新鲜事了，而是证监会长期以来一直在做的工作。

证监会出面提高门槛，其实有着自己的出发点。他们试图减少上市公司通过大肆并购带来的市场泡沫，杜绝别有用心的投资者从中套利，来让整个并购市场朝着规范化发展。而影视、游戏近两年出现的大量高溢价的并购事件，一定程度上造成了不小的泡沫，进而引起了相关部门的重视。

而和影视行业相比，游戏行业刚刚经历版号叫停、政策收紧的一个低谷期，证监会的这项规定也让一部分准备借壳上市的公司处境更为艰难。

面对政策，游戏行业也应理性看待

面向游戏行业主动提出并购禁令，一定程度上是证监会对当下游戏市场信心不足的表现。

从2018年上市游戏公司年报来看，近半数公司净利润不足1亿，亏损名单规模正在扩大，其中最大亏损甚至高达75亿。近日奥飞娱乐也发文指出，其投资的6家游戏公司分别遇到了管理团队离职、资金濒临断裂、倒闭或濒死的情况。这些让人大跌眼镜的成绩一方面由于版号未能下发导致新游营收断层所致，另一方面是因为游戏市场趋于红海化，玩家口味挑剔，制作门槛抬高，厂商在激烈竞争之下生存空间受到进一步的挤压。

商誉减值情况是造成亏损的直接原因，也是不少并购案绕不开的一个后遗症。这些上市公司商誉减值金额少则数百万，多则几十亿，大规模盲目的并购泡沫在这个时间点全部显现。综合来看，游戏公司能否保持长期稳定的营收能力，便是证监会最为关心的一个话题。

而证监会关注的远不止这些。观察上市公司财报发布后的公告不难发现，不少公司都收到过证监会关于年报的问询函，提出的问题包括但不限于净利润下降的原因、收入成本具体构成、大额计提减值的原因、商誉减值测试的测试方法及具体计算过程等。同时在上周这份《再融资业务若干问题解答》公告中，证监会也提到了存在大额商誉的公司应该注意到的事项，反映出对此事的重视程度。

很大程度上，类似几年前跨界并购案满天飞的情况已经一去不复返了。面对过去一年成绩有所下滑的游戏行业，证监会相对谨慎的态度或许意味着游戏市场短期内难有跨界并购案的出现。

对于证监会的这项政策，你又是如何看待的呢？