2021年下半年开始游戏行业遭遇多重暴击，防沉迷新规落地、重点游戏企业被约谈，最近一批国内游戏版号发放时间为2021年7月，截止目前版号停发已超半年。版署表示“目前仍在正常接收游戏公司的版号申请”，表明审查在持续，但缺乏新游的悲观氛围下，游戏行业仍在冬季。

版号发放情况，来源：中信证券

虽然如此，游戏行业仍然是有看点的。行业面临监管压力，但政策层面强调文化自信并鼓励优秀文化内容出海，由此游戏出海成为行业未来发展重点。当前中国手游出海收入增速高于国内手游大盘增速。根据伽马数据，2021年中国自研移动游戏海外市场销售收入达160.90亿美元，同比增长21.8%，增速高于同期手游大盘增速(7.6%)。

游戏“中国制造”发展向好，或由于国内游戏行业拥有着从业人员红利。根据伽马数据统计，2018年中国游戏行业从业者约145万，本科及以上从业者接近60%;对比海外，北美视频游戏行业从业者约4.5 万人(其中加州约2.1 万人)，韩国游戏行业从业人员约8.5 万。

从市场份额的角度，中国手游影响力明显提升，2021年上半年中国移动游戏的海外市场份额达23.4%，同比提升3.6pcts，领先于美国/日本的18.8%/17.6%;中国手游厂商在新兴市场如东南亚、拉美保持较强竞争力，同时在美日韩等成熟市场市占率相比本土厂商的差距缩小。目前中国游戏出海已经取得阶段性突破，未来随着各大厂商系统化深耕出海市场，形成中国游戏的品牌力，海外游戏市场仍有可观渗透空间。

来源：中信证券

另外，元宇宙也是不可忽视的行业变革。随着元宇宙赋能游戏行业，承载游戏的终端设备也将随之迭代，游戏行业或将进入以VR/AR等技术为核心的可穿戴设备时代。元宇宙概念催生大量VR/AR技术落地，用户可以通过穿戴VR头盔、AR眼镜等设备进入虚拟现实场景中，实现沉浸式体验。

根据VR陀螺，2021年AR/VR头显总出货量预计达到1167万台，较2020年增长64.4%。同时，随着硬件的不断普及与玩家规模的提升，相关游戏内容同样在持续丰富，部分优质VR游戏内容上线后表现亮眼。未来随VR/AR等设备的进一步普及以及元宇宙进程的推进，优质游戏内容的价值有望进一步提升。

来源：华泰证券

展望后市，版号审核趋严致供给侧去产能，加速市场出清，优质内容将占据更高的用户市场和市场份额。此外，未成年人流水贡献极低基本为行业常态，前期政策带来的潜在利空逐步消化，未来或对外部利好反应锐化。

整体而言，游戏版号审批等监管的目的，是促进我国游戏质量的提升、保护未成年人、以及做好文化输出的“名片”，并非一棒子打死游戏行业，实质上是为中国游戏实力整体长期提升的铺垫。截至2022年3月9日，中证沪港深动漫游戏指数PE估值20.43倍，已经是发布日以来的最低值，估值修复空间大，也具备一定的安全边际。看好游戏行业的投资者，不妨关注一下3月15日上市的游戏沪港深ETF(517500)。

来源：Wind